¿Qué son las leliq? El primer paso para el nuevo gobierno

El banco central emite dinero para financiar al fisco, ese dinero es "retirado de circulación" emitiendo una letra/bono a 28 días que solo pueden comprar los bancos. Lo que se denomina"esterilizar". Para esto, a los bancos les pagan una TNA de 133% con vencimiento mensuales o compran un pase a 1 día hábil que tiene una tasa de 126%. Por debajo de la inflación 142.7%.

La posición del Central en leliq y pases se ubica en torno al 9.5/10% del PBI.
En la última semana se comentó mucho sobre este instrumento, producto de que el jueves pasado (23/11) los bancos renovaron el 10.5% de los vencimientos, migrando sus tenencias a pases.
Con esto, los bancos comerciales “resignan” tasa de Leliq (TEA 254.8%) y se colocan en pases 251.8%. El movimiento tiene como objetivo final reducir la duration a costa de mayor volatilidad de los saldos en pesos.

AUN FALTAN: 4 licitaciones hasta el 10/12 (59% del stock de leliq)
- La operatoria es se realiza de la siguiente manera:
1) El tesoro tiene déficit fiscal y lo financia el banco central emitiendo pesos
2) El tesoro recibe los pesos y lo vuelca en gasto publico (sueldos, obra publica, jubilaciones, etc)
3) Los individuos que reciben los pesos lo colocan en bancos comerciales
4) Los bancos comerciales son “obligados” (ya que la tasa es muy atractiva) a prestarle al central y así esterilizar los pesos.
5) Cuando un minoristas hace plazo fijo el banco comercial coloca leliqs al mismo plazo mientras que la otra cara de la moneda es el central devengando una tasa de interés equivalente al del ahorrista.

¿Como creemos que se van a desarmar?
- Plan fiscal creíble → Si se logra alcanzar el equilibrio fiscal total (primario y financiero) provocará un aumento genuino en la demanda de dinero que permitirá desarmar parte del stock de leliqs. Al mismo tiempo se les presentará un plan de canje voluntario a los bancos comerciales para desarmar la otra parte de la deuda del central. El canje se hará sobre bonos del tesoro con un plazo mayor. La combinación de ambas politicas desarmara el problema subyacente en el banco central. La pregunta a responder es la siguiente: ¿Aguanta la demanda de dinero? ¿lograra absorber el sobrante monetario? ¿que porcentaje de aceptacion tendra el canje de deuda?. Muchos interrogantes quedan en la politica economica llevada a cabo con Caputo.

(Riesgo de bcra frente a riesgo del tesoro)
En terminos de riesgo, ambos se enfrentan a lo que se conoce como riesgo sistemico (ambos tienen riesgo de impago y operan dentro del país). Para que el canje sea exitoso deberiamos apuntar a conseguir una gran adhesion de los bancos cerca del 80% de las tenencias.

Si tiene éxito el canje, la nueva deuda (bonos soberanos) es de menor riesgo que la anterior ya que la duración es mayor y existe una mayor probabilidad de pago porque se hará el ajuste fiscal.
Cabe destacar que dentro del analisis, contamos con 15mm de dolares provistos por el fondo monetario internacional, ademas de 15mm extras que consiga Caputo en operaciones con los mercados internacionales (REPO, adelantos contra inversiones reales, etc).

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